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中信证券:舜宇光学目标价138.4港元 维持增持评级

导语公司为内地光学龙头,有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透,模组订单及毛利率虽阶段性承压,但多摄/3D/车载等长期的成长逻辑仍在。

新浪港股 · 2019-09-11 · 浏览922

  舜宇光学(02382)公布2019年8月出货量数据,其中单月手机镜头出货13,276.8万件,同比+46.5%;车载镜头出货465.3万件,同比+31.5%;手机摄像模组出货5613.8万件,同比+22.3%;其他光电产品出货385万件,同比+259.8%。公司8月数据同比增速仍亮眼,订单持续放量,我们持续看好公司所在光学行业的升级前景及公司的龙头地位。

  点评

  手机镜头8月出货量同比+46.5%,继续受益安卓端新机拉货。公司手机镜头8月出货13,276.8万件,同比+46.5%,环比+22.1%;2019年1-8月共出货79,524.7万件,同比+36.9%,主要源于镜头业务在安卓阵营市占率的持续提升。目前公司客户结构均衡,top5客户在公司占比六成以上,同时已实现超广角镜头、超小头部镜头、7p超大光圈1600万像素超薄镜头等产品的量产,公司手机镜头年底有望扩产至150kk/月。展望下半年,虽然公司下游端销量压力仍在,但随各大品牌多摄新机集中发布,叠加韩国S客户产品升级加速,订单持续放量预计将推动公司出货量再上台阶,我们持续看好公司的手机镜头业务。

  车载镜头8月出货量同比+31.5%,前视镜头出货量加大。公司车载镜头8月出货465.3万件,同比+31.5%,环比+13.8%;2019年1-8月共出货3,121.1万件,同比+25.1%,主要源于车载摄像领域的快速成长和(73.15,1.50, 2.09%)公司车载镜头保持全球市占第一的领先地位。公司积极布局高端前视、环视车载模组领域,目前已实现200万像素的ADAS镜头的批量供应,以及800万像素的初步校样;受益集团车载镜头及模组公司的优势互补,公司HUD、智能大灯、OMC等技术研发迅速,tier1新客户稳健发展,市场空间不断扩大。预计2019年随ADAS加速渗透,公司全年出货量增速将持续高于行业水平。

  手机摄像模组8月出货量同比+22.3%,毛利率有望持续改善。公司8月CCM出货5,613.8万件,同比+22.3%,环比+16.4%;2019年1-8月共出货31,954.0万件,同比+27.5%,主要源于行业升级带来的订单放量及大客户新机备货需求。公司目前产能约65kk /月,随产线优化逐渐落地,以及高规格新品良率持续提升,公司毛利率有望持续改善。此外,其他光电产品本月出货385万件,同比+259.8%,环比+14.3%,主要系结构光/TOF等3D产品出货增加。展望未来,随着单机摄像头持续增多、三摄加速渗透,2019下半年新机发布有望带动公司手机摄像模组产品持续放量,推动公司产品结构改善,预计全年千万像素以上比例将达60%以上,毛利率有望稳定在7%以上。

  风险因素:三摄/3D Sensing渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行;大客户销量短期承压;行业竞争加剧。

  投资建议:公司为内地光学龙头,有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透,模组订单及毛利率虽阶段性承压,但多摄/3D/车载等长期的成长逻辑仍在。我们维持2019/2020/2021年EPS预测3.01/3.63/4.38元(对应3.46/4.21/5.13港元),考虑公司龙头地位及行业可持续,给予2019年40倍PE,对应目标价138.4港元,维持“增持”评级

头图来源:123RF

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