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【热点速评】9月1年期LPR报价仅下行5个基点

导语央行公布最新的月度LPR报价——其中1年期报价为4.20%,相比于8月的报价仅下行5个基点;5年期以上LPR报价持平于8月的4.85%。

中金宏观 · 2019-09-20 · 文/易峘 袁越 梁红 · 浏览1467

  9月20日,央行公布最新的月度LPR报价——其中1年期报价为4.20%,相比于8月的报价仅下行5个基点;5年期以上LPR报价持平于8月的4.85%[1]。8月17日,央行宣布进一步完善贷款基础利率(LPR)的定价机制,并将LPR的报价频率从原有的每日一次改为每月20日9点30分更新[2]。随后,央行于8月20日公布了完善定价机制后的LPR首次报价[3]。今日(9月20日)9点30分,央行公布了最新的LPR报价,1年期LPR报价为4.20%,较8月仅下行5个基点;5年期以上LPR报价持平于8月的4.85%,显示央行对长端(包括房贷)利率的政策立场相比于企业端利率更为审慎。另外,值得关注的是,本月几次续作过程中,作为LPR的“基础”利率的MLF并未下调,从而使9月1年期LPR报价相对于1年MLF的溢价缩减了5bp。

  9月19日凌晨美联储降息25个基点、而今年以来已经下调操作利率共50个基点。今日中国下调LPR报价市场并非没有预期——尤其在国常会强调降低实体经济融资成本以后。自央行进一步完善LPR定价机制以来,理论上1年期LPR应该替代1年期基准利率,成为新增企业中长期贷款的参照利率。近期,央行[4]与国常会[5]均提出加快落实降低贷款实际利率水平的措施。LPR下调符合国常会加码逆周期调控的总体立场。

  LPR报价下调,是否对实体经济实际融资成本顺利传导还有待观察,尤其考虑到银行(包括MLF以内)的负债成本并未下降。单从幅度和有效性来看,目前1年期LPR累积下调15bp可能不及之前基准利率下调一次的影响——首先,LPR仅引导新增企业贷款利率,存量利率变为LPR参考定价仍需时日,传导明显更慢;另外,今年上半年35%新增中长期贷款为房贷,而LPR微降不影响房贷,下调LPR对宏观融资成本的影响需要“打折”考虑。2季度一系列金融监管“补短板”政策出台、以及包商银行被接管以来,中小银行及非银金融机构的融资成本上升[6]。虽然LPR报价有所下降,但银行对贷款重新定价的节奏和意愿仍需要观察,且LPR下调传导至实体经济加权平均贷款成本下行的有效性尚需验证。如果实际利率继续走高、遏制融资需求,则显然有必要进一步疏通LPR的传导机制。

  近几个月的经济和金融数据显示,增长下行压力正快速积聚。货币政策亟需进一步放松[6],才可能支撑GDP增长不滑出年初设定的6-6.5%的区间。年内LPR、公开市场操作(OMO)利率、以及存款准备金率仍有进一步下调的需要,才能防止社融增长及经济动能过快下行——而调整越早效果越好。7-8月,工业生产平均增速仅4.6%,对比2季度的5.6%——3季度GDP增长比2季度(6.2%)再下台阶的可能性明显上升[7]。同时,随着中小银行去杠杆[8]、以及地产相关政策多方面收紧,中国信贷周期的下行压力快速累积,调整后社融的同比增速可能会靠拢、甚至跌破去年11-12月的10.2%低点。往前看,内外需的压力都可能进一步上升。在此背景下,目前的政策宽松力度仍有待加强。海外方面,美联储年内可能再次降息,将今年累计降息幅度提升至75bp,人民币汇率不应成为货币宽松的掣肘[9]。在央行具体操作而言,我们预计今年年底前央行可能下调(包括逆回购、MLF利率在内的)公开市场操作利率30个基点,进而引导1年期进一步LPR下行;还将降准100个基点,且明年很可能继续调低存款准备金率;在狭义的货币政策工具之外,货币政策可能会与财政或其他政府部门的稳增长政策相配合,支持政府债券的发行扩容和/或政策银行的信贷投放[9]。

  [1] http://guba.eastmoney.com/news,cjpl,877396436.html

  [2] 请参见我们2019年8月17日发布的中国宏观简评《关于央行完善LPR定价机制的几点展望》。

  [3] 请参见我们2019年8月20日发布的中国宏观热点速评《调整后首发1年期LPR报价比基准利率仅微降10bp》。

  [4]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3886675/index.html

  [5]http://www.gov.cn/premier/2019-09/04/content_5427292.htm

  [6] 请参见我们2019年8月1日发布的中国宏观简评《中国是否需要适当放松货币政策?》。

  [7] 请参见我们2019年9月16日发布的中国宏观热点速评《工业增速再下台阶,政策宽松紧迫性上升 | 8月经济活动数据详细点评》。

  [8] 请参见我们2019年6月2日发布的中国宏观简评《中小银行去杠杆的宏观影响》。

  [9] 请参见我们2019年9月15日发布的中国宏观简评《全球宽松潮下中国货币政策如何演变?》以及海外央行观察《美联储政策宽松节奏加快》。

图片来源:123RF

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